在股票市場，人人都期待牛市，都樂意看見股票價格上漲，但是，在股票市場，同樣有著這樣一批人物，他們押注未來股票價格將會下跌，等到股票真的下跌的時候，就能從中獲利，那這樣一批逆行者們，外界叫他們做空者。

做空是什么?做空又稱放空、沽空(香港用語)，用最簡單的概念來理解的話就是，現(xiàn)在一個東西賣400元，你預(yù)測它未來的價格會下跌，你就向別人借來，然后以400元的賣出，并且需要在一定時間內(nèi)重新買入，還給借給你東西的人，如果你重新買入的價格低于400元，那么你就能從中獲取到利差。

做空者分為三類，一類是做空者屬于投機(jī)者，他們可能是散戶，也能是投資機(jī)構(gòu)，在預(yù)先判斷市場前景后出手，在下跌時從中獲利。

另一類則是以索羅斯為首的做空財團(tuán)，他們一般是通過靠做空市場來進(jìn)行套利，例如索羅斯會攜大量資金進(jìn)入市場，通過做空貨幣來做空整個市場，而當(dāng)一個國家的股票市場被做空后，整個國家都會受到影響。這類做空者無不招致各個國家的警惕。

而最后一類做空者則是做空機(jī)構(gòu)，他們會公開發(fā)布關(guān)于一只股票的各種負(fù)面消息，引發(fā)該只股票大幅下跌，有時甚至?xí)?dǎo)致這個股票以退市告終。

同樣還是做空，前后做空的評價卻非常不同，并引發(fā)了許多爭議。究竟是有什么爭議呢?為什么爭議呢?我們往下看。

一

大空頭

2008年，次貸危機(jī)席卷全球市場，隨后2015年，電影《大空頭》上映，這部取材于由真實事件改編的小說《大空頭》一書的電影，通過刻畫四只做空次貸的團(tuán)隊，將2008年金融危機(jī)前后華爾街關(guān)于金錢與人性的瘋狂和貪婪表現(xiàn)得淋漓盡致。

電影中，時間倒回了危機(jī)發(fā)生前的2005年，基金經(jīng)理邁克爾·巴里在翻看房地產(chǎn)貸款數(shù)據(jù)時，發(fā)現(xiàn)看似正常的數(shù)據(jù)下，其實是一片混亂，房地產(chǎn)貸款的放貸機(jī)構(gòu)不斷放低放貸標(biāo)準(zhǔn)，甚至那些沒有收入、沒有工作、沒有資產(chǎn)的人都能貸到錢，而且拿到的貸款有的甚至遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出抵押的房屋價值。

這些放款人將手中的貸款賣給了高盛、摩根斯丹利等投行機(jī)構(gòu)，投行將這些貸款打包，設(shè)計出一款房屋抵押貸款債權(quán)，又稱次級抵押債。而這樣一個應(yīng)該是存在高風(fēng)險的債券居然獲得了穆迪等評級機(jī)構(gòu)的好評，有了四大評級機(jī)構(gòu)高評級背書的次級抵押債一經(jīng)推出，便收到了市場的歡迎。投行后來還推出了風(fēng)險更加高的債務(wù)抵押債券(Collateralized Debt·Obligation)，又稱CDO。

發(fā)現(xiàn)到這一切的邁克爾很快意識到，這是一個千載難逢的大好機(jī)會，邁克爾·巴里決定，他要做空房地產(chǎn)市場。邁克爾隨后囤積了大量的CDS，CDS又稱次級抵押貸款債券的信用違約互換，也就是一種債券保險，如果債券真的出現(xiàn)違約，保約價值就會上升，以彌補(bǔ)債券持有人的損失;如果債券本息順利償還，則最多損失的是購買CDS的費(fèi)用。

而德意志銀行交易員賈里德·韋內(nèi)特聽說了邁克爾的行為后，作為產(chǎn)品設(shè)計的部門，當(dāng)發(fā)現(xiàn)市面上充斥著大量次級抵押債時，賈里德·韋內(nèi)特嗅到了房市的泡沫正在不斷變大，邁克爾的行為讓他下了決定，他毅然決定把自己的股權(quán)都放到CDS交換市場上。

市面上，大量的CDS正在被出售，在投行中負(fù)責(zé)管理對沖積金的馬克·鮑姆注意到了這一不尋常的現(xiàn)象，在房地產(chǎn)一片大好的情況下，卻有著大量的CDS被出售，為了找出原因，馬克.鮑姆開始了實地的調(diào)研，經(jīng)過調(diào)研后，馬克·鮑姆也決定要做空房地產(chǎn)市場，馬克·鮑姆在二級市場購買了可以隨時放貨的做空衍生品。。

除了這些大型投行的精英外，同樣把握住機(jī)會的，還有投機(jī)者查理·蓋勒和杰米·希普利。他們意外地?fù)斓搅隧f內(nèi)特的計劃，很快發(fā)現(xiàn)了這是一個賺大錢的機(jī)會，在歸隱的銀行家本·里克特的幫助下，實現(xiàn)了 *** 交易。通過購買一級市場衍生品去進(jìn)行交易。

電影的最后，四只團(tuán)隊不僅在“遍地尸骸”的股市全身而退，并且，邁克爾·巴里的基金還賺取了7.5億美金;賈里德·韋內(nèi)特獲利4700萬美金;查理·蓋勒和杰米·希普利獲利8000 萬美元;馬克·鮑姆的基金在2007到2008年更大規(guī)模有15億美元。綜合起來，四路人馬一共賺到了將近20億美金。

這群投機(jī)者，在發(fā)現(xiàn)次級抵押貸款的風(fēng)險后，毅然決然選擇了做空。在華爾街的人們眼中，當(dāng)下最重要的是如何通過此次危機(jī)獲利，無論這場危機(jī)導(dǎo)致了多少人失業(yè)。

在2008年，由美國次貸危機(jī)引發(fā)的金融危機(jī)開始在全球爆發(fā)。

二

索羅斯狙擊香港

如果說《大空頭》中的投機(jī)者們不過是通過看空市場來進(jìn)行做空的話，那么以索羅斯為代表的一批做空財團(tuán)，就在做空上，保持著極大的自主性了。

1997年，在東南亞肆虐結(jié)束的索羅斯等人，把目標(biāo)放在了香港這塊土地，準(zhǔn)備狙擊香港。自1997年5月開始，索羅斯為首的炒家們低息借入了大量港幣，并在期貨市場上大肆拋出，沽空期指。

當(dāng)時，索羅斯還秘密地開始買入香港股票，而且這種買入是持續(xù)性的,使得港股從1996年的低點(diǎn)開始不停地上漲，之后，瘋狂拋售港元，迫使港府“挾息”，造成恒生指數(shù)暴跌，甚至借貨拋空股票。

等到恒指暴跌，淡倉合約平倉，索羅斯等炒家們便能帶錢離去。

索羅斯的做空手法很簡單，非常必要的條件就是有足夠的資金作支持，真正的盈利重頭不在于現(xiàn)貨買賣，而在于股指期貨的空單。

等到8月28日，恒指期貨結(jié)算日。香港股市一開盤，索羅斯開始不斷拋貨股票，恒指不斷下跌，引發(fā) *** 的恐慌心理，一度跌到了令人膽戰(zhàn)心驚的6000多點(diǎn)時，北上獲得資金支持的香港 *** 則大量購置藍(lán)籌股，當(dāng)索羅斯手中的做空籌碼已經(jīng)拋售殆盡時，恒生指數(shù)卻始終在6000點(diǎn)上方牢牢站穩(wěn)。午后，大盤反攻，截止到收盤，恒生指數(shù)及期貨指數(shù)分別坐穩(wěn)7829點(diǎn)和7851點(diǎn)。索羅斯做空香港的計劃徹底失敗。

索羅斯損失慘重，但是勝利的恒指也是遍體鱗傷，恒生指數(shù)從約16000點(diǎn)下跌到6500點(diǎn)，跌去了約60%。而香港的樓價從1997年的更高峰開始持續(xù)下跌，到了2003年差不多跌去了65%。港人財富蒸發(fā)了2.2萬億港元，平均每一個業(yè)主損失267萬港元，負(fù)資產(chǎn)人數(shù)高達(dá)17萬，一直到了2009年才恢復(fù)到了1994年的水平。

1997年-1998年，索羅斯把整個香港被洗劫了一把，自此以后，每次港股到16000-17000點(diǎn)的時候就開始大幅震蕩,被稱為索羅斯震蕩。做空財團(tuán)固然可恨，但同樣是主動做空，但是做空機(jī)構(gòu)卻與做空財團(tuán)有著非常明顯的區(qū)別。

三

中概股殺手：渾水機(jī)構(gòu)

全球有幾大著名的做空機(jī)構(gòu)，有渾水(Muddy Waters)、香椽(Citron)、格勞克斯(Glaucus)、哥譚市(Gotham City)、匿名分析(Anonymous Analytics)，其中，渾水機(jī)構(gòu)又以做空中概股而聞名。

渾水公司的創(chuàng)始人卡森·布洛克畢業(yè)于南加州大學(xué)馬歇爾商學(xué)院，主修金融，輔修漢語。2005年，布洛克之一次來到中國，落腳上海，加入上海眾達(dá)律師行。

2010年，卡森在對中概股東方紙業(yè)拜訪時看到，公司廢棄的大門、陳舊的倉庫宿舍以及無所事事的工人，這與此前東方紙業(yè)發(fā)布的財報描述大相徑庭，之后，在察覺到這類的中概股數(shù)量不少后，2010年6月28日，他召集了一批熟悉中國商業(yè)規(guī)則的人，在香港成立了“渾水公司”。

卡森·布洛克還表示，公司名稱取自中國成語“渾水摸魚”之意，并在2010年11月10日發(fā)布了針對中概股綠諾科技的財務(wù)質(zhì)疑報告。

報告中，渾水機(jī)構(gòu)列舉了綠諾科技的多項欺詐行為，最后，渾水機(jī)構(gòu)以偽造客戶關(guān)系，夸大收入、管理層挪用IPO募集的資金等理由，將綠諾科技評為“強(qiáng)力賣出”，目標(biāo)價2.45美元。

市場一片嘩然，23天后，綠諾科技股價從15.5美元跌至3美元，被納斯達(dá)克摘牌退至粉單市場，成為在美國“反向收購”之一個倒下的中國公司。自此，渾水機(jī)構(gòu)一戰(zhàn)成名，成功獵殺數(shù)家中國公司，因為做空標(biāo)的大部分是中概股，渾水機(jī)構(gòu)也被叫做中概股殺手。

渾水官網(wǎng)上還寫著：布洛克是一個熟悉法律的企業(yè)家，渾水的研究團(tuán)隊則是那些熟悉中國商業(yè)規(guī)則的人。

渾水機(jī)構(gòu)做空一家上市公司，一般分為下面幾個步驟，首先，尋找做空目標(biāo)，這個環(huán)節(jié)的 *** 因人而異，選定目標(biāo)后，做空機(jī)構(gòu)會去做大量調(diào)研，除了查閱資料，通過對上市公司的各種公開資料做詳細(xì)研讀。還會在公司實地調(diào)研，正所謂“耳聽為虛，眼見為實”，實地調(diào)研的結(jié)果對于渾水機(jī)構(gòu)來說非常很重要。

除了實地調(diào)研外，渾水公司還會調(diào)查關(guān)聯(lián)方，也就是除了上市公司本身的大股東、實際控制人、兄弟公司等進(jìn)行調(diào)查，除了關(guān)聯(lián)方外，還會有供應(yīng)商，有時候，可以通過對供應(yīng)商的調(diào)查反應(yīng)出公司的問題，最后，除了廣義上的供應(yīng)商外，還包括了提供審計和法律咨詢服務(wù)的會計師和律師事務(wù)所等機(jī)構(gòu)。

但是，做空機(jī)構(gòu)對一家上市公司進(jìn)行多方調(diào)查，并在一定程度上對上市企業(yè)有一定的監(jiān)督作用，因此，也有許多人表示，有了做空機(jī)構(gòu)的存在，市場才能更好的發(fā)展。

但是，凡是做空，總歸是被做空企業(yè)與做空機(jī)構(gòu)之間的博弈，那可能是一場事關(guān)生死的搏斗。巴菲特說過，“要在別人貪婪的時候恐懼，在別人恐懼的時候貪婪。”

世間萬物，招致失敗的根源，無不是秩序的喪失，而做空者深知這一點(diǎn)，并試圖趁火打劫。