(資料圖)

天風研究發布研報表示，1、本輪黃金大周期的黃金股最具彈性區間剛剛啟動。觀察本輪黃金牛市，萬得黃金行業指數與金價波動基本一致，且在2024年之前并未展現出較高的彈性。今年2月以來，黃金上漲的動能得到進一步的確認，金價拉升開啟的同時，黃金股彈性區間啟動，自2025/8/22-2025/9/30，萬得黃金行業指數拉升38%?？臻g上，本輪黃金股拉升幅度與區間長度遠小于上一輪黃金牛市，也遠小于費城金銀指數的彈性區間。

2、估值角度，金價加速上行時市值/產量相比動態或靜態PE更適合估值。金價快速上行時，預測EPS隨著金價躍升，PE的錨定作用失真。以黃金股龍頭山東黃金舉例，從市值/產量的角度來看，其估值大約在與2022年最高點齊平，與2001-2011年黃金牛市最高點仍有一定距離。

3、復盤上一輪黃金牛市，黃金股最具彈性區間往往發生在黃金價格中樞上移趨勢的進一步確認之后。復盤本輪金價上漲導致的黃金股價格短期快速拉升樣本，黃金股區間漲幅常在現貨黃金漲幅的3倍以上；黃金股與金價共振時，兩者趨勢往往同步，黃金股不會提前啟動，也不會提前結束，但會隨著金價的波動而放大自身的波動。