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核心觀點

A股市場上半年復盤：AIGC和中特估主題雙主線，行業(yè)切換高速輪動。年初以來ChatGPT技術奇點帶動AIGC板塊大幅上漲，2023年初至今板塊相對全A錄得超額收益達到40%以上。中特估在政策紅利加估值合理化過程中備受市場關注，年初以來相對全A錄得超額收益達到20%以上。

下半年市場研判：高勝率、低彈性。政策面謹慎樂觀，在產(chǎn)業(yè)政策強于總量政策的主要特征下，總量政策預計在四季度才有望再次提升。基本面關注“通脹落、長貸起”向“通脹起、長貸起”的轉換，以往在此階段股市特征為高勝率（勝率高于商品和債券）、低彈性（回報率空間有限）。我們分別采用自上而下和自下而上的方法對2023年A股盈利增速進行了預測，2023年全年全A、全A非金融歸母凈利潤累計同比增速預測值分別為11.75%、6.30%。實體部門中長期信貸回暖、盈利增速回暖有利于尋找確定性主線，行業(yè)輪動速度有望下行。

中觀行業(yè)比較：切向景氣投資策略，關注消費板塊和中特估值、TMT主題結構機會。一是關注消費板塊從錯殺回歸基本面的修復機會，二是關注TMT和中特估主題內(nèi)的結構機會。節(jié)奏方面：季度普林格經(jīng)濟周期處在階段二復蘇前期，適合快速增長風格跑出超額收益，快速增長型風格公司含量最高的一級行業(yè)包括國防軍工、計算機、食品飲料、社會服務、通信；三季度前半階段轉入普林格經(jīng)濟周期中的階段三復蘇后期，宜采取困境反轉策略，困境反轉型公司含量最高的一級行業(yè)包括鋼鐵、有色金屬、計算機、建筑材料、電子；三季度下半階段預計轉向債普林格經(jīng)濟周期中的階段四的繁榮期間，宜采取景氣投資策略，景氣投資型公司含量最高的一級行業(yè)包括社會服務、非銀金融、農(nóng)林牧漁、房地產(chǎn)、公用事業(yè)。

文明的躍升：歷次科技進步帶來的機遇與泡沫。通過梳理技術創(chuàng)新時間線和標桿案例，分別從中長期和短期視角來挖掘技術創(chuàng)新對經(jīng)濟發(fā)展和資產(chǎn)價格的潛在影響。結果表明：立足中長期維度來看，技術創(chuàng)新通過降低生產(chǎn)成本、大幅提高生產(chǎn)力和變革市場格局等方式對通貨膨脹產(chǎn)生抑制作用，是經(jīng)濟增長的持續(xù)推動力，映射到股票資產(chǎn)價格中長期的持續(xù)升值。從短期來看，海外技術創(chuàng)新也容易通過主題投資的過熱交易情緒，推動股票市場短期繁榮并產(chǎn)生的泡沫，而泡沫的打破與投資者的預期變化高度相關。

主題投資：中特估挖掘產(chǎn)業(yè)鏈和擴內(nèi)需主題，TMT關注硬件類機會。中特估內(nèi)部分化度見頂回落，賺錢效應邊際好轉。內(nèi)部輪動方面，中特估內(nèi)部經(jīng)歷了“大金融+建筑+消費”→“資源+制造”→“數(shù)字經(jīng)濟+傳媒”→“大金融+公用環(huán)保”。“TMT+中特估”彈性較大，“消費+中特估”回撤較小。后續(xù)行業(yè)的屬性進一步淡化，重點關注中長期導向的產(chǎn)業(yè)鏈和擴內(nèi)需主題。TMT產(chǎn)業(yè)α行情與β行情交替出現(xiàn)，每次大約持續(xù)2-3年，新技術變革前期是概念為主的熱點，會導致股價的異動，而后續(xù)投資回歸基本面時需要挖掘有業(yè)績拐點支撐的細分領域。下半年在TMT細分領域重點挖掘以半導體為代表的硬件領域。

風險提示：海外地緣沖突尚未緩解，市場對美聯(lián)儲下半年貨幣政策寬松的分歧，行業(yè)輪動速度過快對主線投資思路構成壓力等。